Come è scoppiato lo scandalo del fondo turco da 20 miliardi di dollari e chi ne paga le conseguenze

Nel 2025, un singolo hedge fund turco denominato TLY ha registrato un rendimento del 4.233%. Lo stesso anno, l’indice principale della Borsa di Istanbul ha registrato un rendimento del 14,6%. In quel periodo il fondo è cresciuto da 889 milioni di lire a 35,3 miliardi, mentre il numero dei suoi investitori è passato da 11 a 43.228. Il 17 settembre 2026 è stato congelato insieme ad altri 130 fondi e da allora il suo prezzo unitario pubblicato è rimasto pari a zero.

Quello che i media turchi definiscono ora “fon vurgunu”, ovvero la “rapina ai fondi”, è il più grande scandalo finanziario del Paese degli ultimi due decenni. Ha coinvolto 455.758 investitori, ha contribuito a determinare il mese peggiore per i titoli azionari turchi dal 2008, ha portato un ex ministro del governo e una serie di autorità di regolamentazione in custodia cautelare e ha spinto MSCI ad avvertire che la Turchia potrebbe perdere il suo status di mercato emergente. Ecco cosa si sa finora, cosa rimane da dimostrare e come si colloca questo caso rispetto alle frodi precedenti.

Cosa è successo in realtà

Il 17 settembre, l’Autorità per i mercati finanziari (SPK) ha sospeso le negoziazioni di tutti i fondi gestiti da sette gestori di portafoglio e ne ha ordinato la liquidazione di 131: Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1 Capital, Pardus e Bulls. Le società avevano venduto i propri fondi tramite TEFAS, la piattaforma ufficiale dedicata ai fondi, motivo per cui i risparmiatori comuni li consideravano alla stregua di qualsiasi altro prodotto regolamentato.

Il presunto modello era semplice e si autoalimentava. I fondi acquistavano in massa azioni di piccole società con poche azioni liberamente negoziabili, quindi i loro stessi acquisti facevano salire i prezzi delle azioni. I prezzi più alti aumentavano i rendimenti dichiarati dai fondi, i rendimenti attiravano nuovi capitali e i nuovi capitali acquistavano altre azioni dello stesso tipo. L’economista Özgür Orhangazi ha definito questa struttura «simile a uno schema Ponzi», con un’unica differenza: i nuovi capitali acquistavano attività anziché servire a ripagare gli investitori precedenti.

Gündoğdu Gıda illustra il presunto schema a livello aziendale, sebbene la società stessa non sia oggetto di accuse. I fondi di Pusula hanno iniziato ad acquistarne azioni nel febbraio 2026 a circa 340 lire per azione e continuavano ad acquistarle ad agosto a un prezzo compreso tra 1.593 e 1.816 lire, arrivando a detenere il 38,67% della società. I pubblici ministeri e gli articoli di stampa descrivono ulteriori livelli: proprietari convinti a quotare in borsa solo una minima parte delle loro azioni, fondi che acquistano altri fondi, prestiti garantiti dalle partecipazioni e denaro dei fondi riciclato attraverso obbligazioni societarie.

Come si è interrotta la musica

Il fattore scatenante è stato un cambiamento normativo, non un’operazione di controllo. Il 28 agosto la SPK ha fissato un limite alla quota di una società con scarsi volumi di scambio che un hedge fund poteva detenere. I fondi che superavano tali limiti hanno dovuto vendere proprio quelle azioni di cui avevano gonfiato il valore, e per quelle azioni non c’erano acquirenti. Ne sono seguite delle richieste di rimborso: tra il 28 agosto e il 17 settembre sono usciti dal settore oltre 210 miliardi di lire, di cui circa 132,7 miliardi provenienti dai soli fondi Pusula.

Il difetto di progettazione più grave era una discrepanza. I fondi promettevano di effettuare i rimborsi nel giro di pochi giorni, ma detenevano azioni che non potevano essere vendute per settimane. Le autorità di regolamentazione internazionali hanno messo in guardia proprio su questo aspetto sin dal crollo della società britannica Woodford, raccomandando l’introduzione di limiti ai rimborsi, periodi di preavviso e meccanismi di determinazione del prezzo che addebitino ai venditori il costo dell’uscita.

Il 15 settembre Pusula non ha onorato i rimborsi. Il 16 settembre Tera è entrata in default su due fondi e, lo stesso giorno, l’indice BIST 100 ha registrato un calo del 5,54% in seguito all’attivazione di un meccanismo di interruzione automatica su tutto il mercato. La mattina seguente la SPK ha congelato i 131 fondi.

Da mesi erano stati lanciati avvertimenti. Nel novembre 2025 il ministro delle Finanze Mehmet Şimşek ha ammesso l’esistenza di manipolazioni da parte di alcuni fondi e, nel dicembre dello stesso anno, è stata innalzata la soglia per gli investitori qualificati. La revisione della classificazione dei mercati effettuata da MSCI nel 2026 aveva già segnalato «possibili operazioni coordinate attraverso le partecipazioni dei fondi». La soluzione è arrivata quando il danno era ormai fatto.

Quante persone, quanti soldi

Il dato ufficiale è di 455.758 investitori unici, secondo i registri del depositario centrale dei titoli. Le prime stime della stampa variavano da circa 353.000 a oltre 514.000; la discrepanza era dovuta al fatto che si contavano i conti anziché le persone e alle stime formulate prima che fossero disponibili i dati del depositario.

È più difficile quantificare con precisione la somma, e la risposta onesta è che si tratta di un intervallo.

Figura	Cosa misura
Circa 18-20 miliardi di dollari	Dimensione dei 131 fondi al momento della sospensione delle negoziazioni (secondo Şimşek pari a 18,3 miliardi di dollari), pari a circa l'1% del PIL
7,7%	Quota del valore del portafoglio del mercato dei fondi
647 miliardi di lire	Deflussi netti da tutti i fondi turchi, dall’inizio di settembre al 20 ottobre
187,6 miliardi di lire	Presunti guadagni illeciti da parte di 214 persone e società che hanno ceduto le proprie partecipazioni tra il 13 e il 16 settembre
130,2 miliardi di lire	Rimborsate a 420.031 persone entro il 5 novembre

Fonti della tabella:

Il dato che conta di più per un risparmiatore è la perdita subita. I fondi con un'elevata esposizione azionaria, la cui liquidazione è stata completata, hanno restituito circa il 58% del loro valore del 17 settembre, con una perdita del 42%, secondo Şimşek, mentre i fondi del mercato monetario di tre delle società ne sono usciti leggermente in attivo. Al 5 novembre, 179.449 persone avevano recuperato integralmente il proprio investimento netto. Una nuova legge, la n. 7596, consente pagamenti provvisori fino a 1 milione di lire per investitore per fondo, con priorità di pagamento per i piccoli detentori.

Finora l’onere ricade sugli investitori e sui beni recuperati dai sospettati, non sui contribuenti. Şimşek ha affermato che non verranno utilizzati fondi del bilancio. Ciò limita il rischio morale, ma significa che il recupero dipende dall’ammontare che i pubblici ministeri riusciranno a recuperare dai primi venditori, compresi i beni rintracciati all’estero.

Non esiste un dato ufficiale sulle perdite subite dagli investitori, e c’è un motivo per cui la questione è sfuggente. I valori del 17 settembre erano essi stessi gonfiati dalla presunta manipolazione, quindi parte di ogni «perdita» misurata rispetto a essi è in realtà un guadagno fittizio che svanisce. Per chiunque abbia acquistato vicino al picco massimo, però, la perdita è reale: i prezzi gonfiati hanno trasferito denaro dagli acquirenti tardivi a coloro che hanno venduto in anticipo.

Il crollo al di là dei fondi

Lo scandalo non si è limitato ai 131 fondi. A settembre l’indice BIST 100 ha registrato un calo del 16,65%, il mese peggiore dall’ottobre 2008. Dal massimo storico dell’11 maggio al minimo del 30 ottobre, l’indice ha perso il 28,9%, sebbene parte di tale calo sia antecedente allo scandalo.

Il calo si è concentrato sui titoli in cui erano investiti i fondi. A settembre, i titoli al di fuori della top 100 hanno perso circa il 35% del loro valore, contro il 9,8% registrato dalle 30 società più grandi. Tra il 28 agosto e il 26 ottobre, 34 titoli quotati hanno perso oltre l’80% del loro valore e 18 hanno perso oltre il 90%. I sei titoli al centro del fondo TLY hanno chiuso al limite di ribasso per 8 sessioni consecutive dopo il congelamento, con un volume giornaliero in calo di oltre il 99%: semplicemente non c’era nessuno dall’altra parte.

Anche gli azionisti ordinari che non avevano mai investito in fondi sono stati colpiti. I portafogli azionari degli investitori al dettaglio si sono ridotti da 2,88 trilioni di lire a 2,13 trilioni a settembre, con un calo del 26%. Il numero di investitori al dettaglio in azioni è sceso dal picco di luglio, pari a circa 6,91 milioni, a 6,55 milioni al 30 ottobre. Anche i titoli bancari e industriali hanno subito un calo, probabilmente perché i fondi e gli operatori che utilizzano la leva finanziaria hanno venduto tutto ciò che potevano: è così che una frode che coinvolge società a bassa capitalizzazione si trasforma in una perdita a livello di mercato. Il calo del 9,8% dei titoli a grande capitalizzazione dimostra che il contagio è stato reale ma limitato.

Due precisazioni consentono di avere un quadro realistico della situazione. Gli investitori stranieri hanno registrato vendite modeste: circa 693 milioni di dollari di vendite nette di azioni nell’arco di cinque settimane, con circa il 91% della riduzione delle loro partecipazioni dovuto al calo dei prezzi piuttosto che alle vendite. Inoltre, il calo di ottobre ha avuto anche altre cause, tra cui un’ampia ondata di vendite nei mercati emergenti e la riaccelerazione dell’inflazione, quindi non tutti i punti persi sono da attribuire allo scandalo. Il crollo di settembre, tuttavia, è stato in misura schiacciante di natura interna e determinato dai fondi. Il calo del valore di mercato di 173 miliardi di dollari, ampiamente citato, proviene dai partiti dell’opposizione e copre l’intero mercato a partire da agosto, comprese le oscillazioni iniziate prima delle insolvenze.

Quali saranno le conseguenze per l'economia in futuro

Gli effetti a breve termine sono già evidenti nei dati. La fiducia dei consumatori è scesa da 91,9 a 84,8 in ottobre, il livello più basso da gennaio. La SPK non ha approvato una sola offerta pubblica dal 3 settembre, lasciando in attesa oltre 130 società. Lo spread dei credit default swap quinquennali della Turchia ha superato i 250 punti base alla fine di settembre per la prima volta da maggio.

Il danno ha colpito anche il credito alle imprese. I fondi di investimento detenevano circa il 35% dello stock obbligazionario del settore privato, quindi il congelamento ha privato il mercato del suo principale acquirente proprio nel momento peggiore. Circa 3.000 società non finanziarie avevano inoltre 116 miliardi di lire immobilizzate nei fondi congelati, in gran parte sotto forma di capitale circolante, il che trasforma uno scandalo finanziario in un problema di pagamento degli stipendi.

Gli economisti della Bank of America hanno valutato a novembre che i rischi per il sistema finanziario sono contenuti, ma che l’incertezza sui rimborsi sta minando la fiducia e aggravando il rallentamento della domanda interna. Şimşek afferma che i depositi in lire sono aumentati di 685 miliardi di lire nello stesso periodo e che la quota dei depositi in lire ha raggiunto il 62%, segno che i risparmiatori non si sono rifugati nel dollaro.

Il rischio più rilevante è rappresentato da MSCI. Il fornitore di indici ha congelato le modifiche ai propri indici relativi alla Turchia nel mese di ottobre e ha dichiarato che, in assenza di progressi sufficienti entro giugno 2027, potrebbe avviare una consultazione per spostare la Turchia dallo status di mercato emergente a quello di mercato di frontiera o autonomo. Un declassamento costringerebbe i fondi indicizzati sui mercati emergenti a vendere e, con effetti più duraturi, escluderebbe la Turchia dai benchmark della maggior parte dei gestori globali, in un momento in cui il mercato delle IPO è chiuso e le piccole imprese dipendono dalla borsa per il proprio finanziamento.

Chi è sul banco degli imputati

Nessuno è stato condannato e tutti i soggetti di seguito citati sono da considerarsi innocenti. Al 9 novembre, il ministro della Giustizia Akın Gürlek ha fornito il seguente bilancio: 464 indagati, di cui 120 in custodia cautelare, 262 sottoposti a misure di controllo giudiziario e 40 latitanti, con beni congelati per 386 persone e 116 società. A metà novembre non era stata segnalata alcuna incriminazione nei confronti dei principali indagati del fondo. Molti di coloro che sono stati citati negano qualsiasi illecito.

Nome	Ruolo	Stato come riportato
Emre Tezmen	Fondatrice e presidente di Tera Yatırım Holding	In custodia cautelare dalla fine di settembre; nega le accuse
Muhammed Yarız	Presidente, Pusula Portföy	Detenzione preventiva da metà settembre
Erkan Kilimci	Dirigente di Tera; ex vice governatore della banca centrale	Detenzione preventiva dalla fine di settembre
Fatma Betül Sayan Kaya	Ex ministro della Famiglia; si è dimesso dalla carica di vicepresidente dell’AKP il 26 settembre	In custodia cautelare dal 5 novembre; si dichiara innocente
İbrahim Ömer Gönül	Ex presidente dell'SPK	Rilasciato con misure di controllo giudiziario il 5 novembre
Enver Usca, Ercan Urkan	Ex vicepresidente della SPK; ex responsabile della vigilanza sui mercati della SPK	In custodia cautelare dal 7 novembre con l'accusa di corruzione
Korkmaz Enes Ergun	Ex direttore generale della Borsa di Istanbul	In custodia cautelare dal 3 novembre con l'accusa di corruzione
Muhammet Erişen	Vicepresidente della BDDK (autorità di vigilanza bancaria) al momento dell'arresto	Detenzione preventiva dal 9 novembre
Yunus Arıncı	Ex direttore generale della Takasbank	Detenzione preventiva dall'11 novembre
Ertan Aydın	Ex deputato dell'AKP; ex consigliere capo di Erdoğan quando era primo ministro	In custodia cautelare dalla fine di ottobre

Fonti delle tabelle:

Il partito YENİ ha inizialmente sostenuto che Sayan Kaya e suo marito abbiano investito circa 163 milioni di lire in un titolo azionario nell’aprile 2026 e ne abbiano ricavato circa 2,17 miliardi di lire. Secondo quanto riportato dalla stampa, nella richiesta di rinvio a giudizio della Procura si afferma che la donna abbia acquistato azioni della Özata Denizcilik tramite un conto presso la Tera nel mese di aprile e le abbia vendute il 16 settembre, il giorno prima del congelamento dei beni. La donna nega le accuse, sostiene che stessero investendo i propri risparmi e di aver incontrato Tezmen una sola volta, affermando inoltre di aver restituito oltre 2 miliardi di lire. Suo marito è stato rilasciato con misure di controllo giudiziario.

Anche i presidenti delle autorità di regolamentazione sono stati destituiti, senza che fossero state formulate accuse a loro carico. Il presidente della SPK, Mahmut Sütcü, è stato destituito il 20 ottobre, mentre il presidente della BDDK, Şahap Kavcıoğlu, si è dimesso l’11 novembre, negando qualsiasi coinvolgimento nel caso. Gürlek ha descritto «una struttura criminale articolata» che, secondo lui, avrebbe fatto ricorso alla corruzione per neutralizzare la vigilanza. Si tratta di un’accusa del ministro, non di una sentenza del tribunale, ma è sorprendente che un governo esprima tali affermazioni riguardo alle proprie autorità di regolamentazione.

La teoria del “crollo programmato”

Sezgin Baran Korkmaz, l’imprenditore turco incriminato negli Stati Uniti con l’accusa di aver riciclato oltre 133 milioni di dollari provenienti da una frode fiscale sui biocarburanti nello Utah, è stato una delle voci più autorevoli sullo scandalo. In un post pubblicato su X quest’autunno, ha scritto che non si trattava di «una semplice truffa finanziaria che ha danneggiato 500.000 persone», bensì di «un piano orchestrato per spingere il Paese in una situazione di stallo economico», deliberato e pianificato, e ha previsto che le aziende avrebbero presto avuto difficoltà a rimborsare i prestiti e a pagare gli stipendi.

Alcuni aspetti di tale affermazione corrispondono ai fatti. Il sistema è rimasto in funzione per anni, non per mesi: i rendimenti del fondo di punta si sono accumulati nell’arco di almeno 18 mesi prima del crollo. Funzionari della SPK, della BDDK, della Takasbank e della Borsa sono in stato di fermo, alcuni con l’accusa di corruzione, e lo stesso ministro della Giustizia parla di una struttura organizzata. Le aziende con denaro bloccato nei fondi hanno segnalato difficoltà nel pagare gli stipendi.

L’unico elemento che non regge è l’intenzionalità. Nessun pubblico ministero, autorità di vigilanza o ministro ha sostenuto che qualcuno mirasse a mandare in rovina l’economia. Le accuse sono frode, manipolazione, corruzione e riciclaggio di denaro, ovvero reati finalizzati all’arricchimento. Anche il comportamento degli presunti addetti ai lavori contraddice l’ipotesi di sabotaggio: chi vuole mandare in crisi un’economia non ha bisogno dei 187,6 miliardi di lire di guadagni che, secondo il ministro della Giustizia, 214 persone e società hanno realizzato uscendo dal mercato con informazioni privilegiate nei giorni precedenti il congelamento. L’avidità spiega meglio questo schema rispetto a un complotto, sebbene l’arricchimento e un grave danno economico possano andare di pari passo.

Anche chi trasmette la notizia ha la sua importanza. Korkmaz si è dichiarato non colpevole nello Utah nel 2022 dopo la sua estradizione dall’Austria, e il suo processo in quello Stato è stato rinviato più volte senza che sia stata resa nota alcuna sentenza; anche i pubblici ministeri di Istanbul ne chiedono l’arresto dal 2020. Anche i suoi post sono selettivi: ha preso di mira Sayan Kaya e ha chiesto le dimissioni del presidente della Borsa di Istanbul, difendendo al contempo almeno una delle persone arrestate. Riteniamo che l’interpretazione più plausibile della sua teoria sia quella restrittiva: si è trattato di un’azione organizzata, di lunga durata e protetta da persone all’interno del sistema, come sostengono anche i pubblici ministeri. Il salto da questa ipotesi a un piano deliberato per far crollare la Turchia non è supportato da alcuna prova.

È da notare che la tesi del complotto è stata avanzata anche da parte del governo. Un accademico filogovernativo ha accusato Israele e gli Stati Uniti, per poi cancellare il post, mentre il editorialista di Karar Mehmet Ocaktan ha definito il discorso sul complotto straniero una copertura “tragicomica” per gli addetti ai lavori. Persino lo scrittore islamista Abdurrahman Dilipak ha risposto a un collega che parlava di un complotto contro Erdoğan dicendo: «Quei giorni sono finiti».

Cosa significa questo per il governo

Il partito di governo AKP ha perso terreno, ma non molto. Secondo i sondaggi di Areda, il partito era al 35% ad agosto e al 31,3% a ottobre; il sondaggio di Ank-Ar, condotto tra la fine di settembre e l’inizio di ottobre, lo collocava al 29,3% contro il 26,4% dello YENİ Parti. Il giornalista filo-governativo Abdulkadir Selvi ha stimato la perdita tra i 3 e i 3,5 punti, sottolineando tuttavia che il sostegno a Erdoğan non è diminuito.

La responsabilità è più ampia di quanto suggerisca lo spostamento dei voti. In un sondaggio Betimar, il 52,8% degli intervistati ha ritenuto il governo il principale responsabile, compreso il 30,5% degli elettori dell’AKP, e il 70% ha dichiarato che la propria fiducia nelle istituzioni politiche era diminuita. Alcune figure di spicco dell’AKP, che hanno preferito rimanere anonime, hanno dichiarato a un editorialista che la vicenda «potrebbe farci perdere le elezioni». Gran parte di questo spostamento si è diretto verso gli elettori indecisi piuttosto che verso un partito di opposizione.

La strategia del governo si articola in tre parti, illustrate da Erdoğan il 21 ottobre: risarcire gli investitori, perseguire penalmente chi ne ha tratto profitto e impedire che la situazione si ripeta. Ha inoltre presentato gli arresti di esponenti del proprio partito come prova del fatto che «noi non siamo come gli altri», definendoli opera di «persone da cui non te lo saresti mai aspettato». Risarcire rapidamente i piccoli risparmiatori è importante dal punto di vista politico. Lo studio dell’economista Ali Akarca sulle elezioni turche rileva che gli elettori puniscono le difficoltà economiche, ma valutano soprattutto l’andamento dell’ultimo anno, e le prossime elezioni in programma sono nel maggio 2028.

Perché l’opposizione non è riuscita a trasformarlo in una vittoria

L’opposizione non è in grado di trarne vantaggio. Nel maggio 2026 un tribunale ha annullato il congresso del CHP del 2023, sospendendo Özgür Özel dalla carica di leader; a luglio, Özel e altri 90 deputati hanno lasciato il partito per fondare il YENİ Parti, oggi il principale gruppo di opposizione. Il CHP, ormai ridotto a una frazione di sé stesso, registra nei sondaggi percentuali a una cifra, e sul leader dell’opposizione più conosciuto dagli elettori, Ekrem İmamoğlu, incombono una condanna detentiva e l’interdizione politica.

Il Parlamento si è rivelato un vicolo cieco. Il 13 ottobre e poi nuovamente l’11 novembre, i voti dell’AKP e dell’MHP hanno respinto le mozioni dell’opposizione volte ad avviare un’inchiesta. La linea del partito di governo era che la magistratura stesse già agendo e che, poiché era stato l’esecutivo a procedere agli arresti, spettasse a quest’ultimo la responsabilità di renderne conto.

Anche l’opposizione si è danneggiata da sola. Alcune delle sue accuse più pesanti, rivolte a ministri specifici e a un parente del presidente, sono state smentite e rimangono non provate, il che ha permesso al governo di contrattaccare con una “politica della calunnia”. I suoi messaggi si sono divisi: lo YENİ Parti ha chiesto un risarcimento per le vittime, mentre Kemal Kılıçdaroğlu, leader della frangia residua del CHP, ha messo in guardia dal pagare «nemmeno un kuruş» dal Tesoro. Le stime dei danni hanno oscillato tra i 18 miliardi di dollari e i 90 miliardi di dollari indicati da Özel. I giornalisti che riportavano le accuse sono stati arrestati o sottoposti agli arresti domiciliari, il che ha aumentato il costo della loro diffusione.

E le vittime costituiscono una categoria difficile da gestire. Molti hanno puntato a rendimenti del 1.000% o più, e il leader dell’MHP, Devlet Bahçeli, ha sottolineato che gli investitori si sono assunti il rischio di propria iniziativa. Una frode finanziaria basata sulle percentuali di flottante e sulle regole di liquidazione dei fondi è difficile da sintetizzare su un cartello. Il giornalista Sedat Bozkurt ha espresso chiaramente il paradosso: la crisi è abbastanza grave da far cadere un governo, ma non esiste un’opposizione credibile pronta a sostituirlo.

È già successo in passato?

Molte volte, e i risultati si dividono nettamente.

Caso	Scala	Che fine hanno fatto coloro che erano al potere?
Il banchiere Kastelli, Turchia 1982	Centinaia di migliaia di risparmiatori	Il vice primo ministro Turgut Özal si dimise, per poi vincere le elezioni del 1983
İmar Bankası, Turchia 2003	Circa 6 miliardi di dollari versati dal fondo di garanzia dei depositi	Il nuovo governo dell'AKP lo ha utilizzato contro il “vecchio ordine”
Le piramidi dell'Albania, 1997	Il debito pubblico è pari a quasi la metà del PIL	Rivolta, circa 2.000 morti, caduta del governo
1MDB, Malesia 2009–15	Circa 4,5 miliardi di dollari sottratti	Nel 2018 la coalizione di governo ha perso il potere per la prima volta dal 1957
Optimus e Lime, Corea del Sud 2019–20	Circa 2,4 miliardi di dollari in totale	Frasi lunghe; erosione lenta, nessuna caduta
Woodford, Regno Unito 2019	300.000 investitori in difficoltà	Sanzioni amministrative; nessun costo politico

Fonti delle tabelle:

L’Albania è il caso anomalo che tutti citano, ma non è il paragone giusto: i suoi schemi piramidali hanno raggiunto quasi la metà del PIL e la maggior parte delle famiglie. I fondi congelati della Turchia ammontano a circa l’1% del PIL. La Malesia rappresenta un monito più immediato. Lo scandalo 1MDB ha fatto cadere una coalizione che governava da sei decenni perché la traccia del denaro arrivava fino al primo ministro in persona, i pubblici ministeri stranieri hanno tenuto viva la vicenda, un’opposizione unita si è schierata dietro un leader credibile e le elezioni erano imminenti. Najib Razak è stato condannato a 15 anni nel dicembre 2025.

La storia stessa della Turchia indica il contrario. Nel 1982 il banchiere Kastelli pose fine al mandato di un ministro, ma non alla sua carriera. Il crollo bancario del 2001 è l’unica crisi finanziaria turca che abbia portato alla caduta di un governo, e si è trattato di un vero e proprio crollo macroeconomico, non di una singola frode. Di solito ne conseguono condanne a lungo termine: nel 2025 il fondatore della Çiftlik Bank è stato condannato a oltre 45.000 anni. Lo stesso vale per le nuove norme, come hanno dimostrato la condanna a 40 anni inflitta in Corea del Sud al capo di Optimus e le riforme sulla liquidità adottate in Gran Bretagna dopo il caso Woodford.

Cosa guardare

I precedenti indicano uno scenario prevedibile: una manciata di dirigenti ed ex funzionari delle autorità di regolamentazione sottoposti a procedimento penale, condanne nominali molto lunghe, norme più severe in materia di liquidità dei fondi e operazioni con parti correlate, e un governo che ne esce malconcio. A nostro avviso, questo è l’esito più probabile, e solo quattro fattori potrebbero modificarlo.

• Tassi di recupero. Se la liquidazione consentirà di recuperare la maggior parte del capitale prima del 2028, la rabbia si placherà. Se invece agli investitori in fondi azionari resterà solo la metà, non sarà così.
• La traccia del denaro. Il caso assume maggiore rilevanza se i documenti collegano i profitti a figure di rango più elevato rispetto a quelle già in stato di fermo, come è accaduto in Malesia.
• Tribunali stranieri. Gli investigatori hanno già individuato beni in 36 paesi. I procedimenti all’estero sono più difficili da gestire rispetto a quelli nazionali.
• Giugno 2027. La scadenza fissata da MSCI è la prossima data prestabilita. Un declassamento trasformerebbe lo scandalo dei fondi in un costo permanente per ogni società turca quotata in borsa e per i risparmiatori che ne detengono ancora le azioni.

Fonti 60SPK, Bianet, Euronews e altre 57 fonti

1. SPK (Sep 23, 2026). Tasfiye konusu fonlardaki yatırımcı sayısına ilişkin açıklama
2. SPK (Sep 17, 2026). SPK Bülteni 2026/60
3. Bianet (Sep 21, 2026). Turkey's investment fund crisis in 10 questions
4. Euronews (Sep 17, 2026). Türk piyasalarında fon skandalı: tam olarak ne oldu?
5. Gazete Oksijen (Sep 27, 2026). 131 fon tasfiye ediliyor: fonlar üzerinden borsa manipülasyonu nasıl işledi?
6. Reuters (Oct 2, 2026). Explainer: How Turkey's investment fund bubble burst
7. Bloomberg (Oct 31, 2026). Inside a billion-dollar funds collapse
8. Cumhuriyet (Oct 9, 2026). Gürlek: 214 kişi 187,6 milyar lira kazanmış
9. Anadolu Ajansı (Nov 3, 2026). Bakan Gürlek: fon soruşturmalarında kapsamlı bir suç yapılanması tespit edildi
10. Diken (Nov 9, 2026). Fon vurgunu: 464 şüpheli, 120 tutuklu
11. Ekonomim (Oct 20, 2026). Şimşek: Eylül başından bu yana fonlardan net çıkış yaklaşık 647 milyar lira
12. CNBC-e (Nov 5, 2026). Bakan Şimşek açıkladı: tasfiyedeki fonlarda 130,2 milyar ödeme yapıldı
13. Resmî Gazete (Oct 27, 2026). Resmî Gazete, 27 Ekim 2026 (7596 sayılı Kanun)
14. Endeks24 (Sep 30, 2026). BIST 100 eylülde 2008'den bu yana en sert aylık kaybı yaşadı
15. Endeks24 (Nov 5, 2026). BIST 100 zirveden yüzde 29 geriledi
16. CNBC-e (Oct 1, 2026). Borsa İstanbul'da ana endeksler eridi
17. Para Ajansı (Oct 27, 2026). SPK düzenlemesinin ardından 34 hisse yüzde 80'in üzerinde değer kaybetti
18. Endeks24 (Sep 26, 2026). Tasfiyedeki TLY fonunda 6 hisse tabanda kapanıyor
19. Endeks24 (Oct 13, 2026). Bireysel yatırımcının pay portföyü eylülde yüzde 26 azaldı
20. Endeks24 (Nov 2, 2026). Borsada yatırımcı sayısı 6,55 milyona indi
21. Endeks24 (Nov 12, 2026). Hisse fonlarından beş haftada 7 milyar TL çıktı
22. CNBC (Oct 16, 2026). MSCI freezes Turkey index changes, warns of possible downgrade
23. Turkish Minute (Nov 10, 2026). Turkey's fund crisis erodes confidence, Bank of America says
24. FXStreet (Oct 22, 2026). Turkey Consumer Confidence: 84.8 in October vs previous 91.9
25. Endeks24 (Oct 19, 2026). 2026 halka arz takviminde 3 Eylül'den beri yeni onay yok
26. Cumhuriyet (Nov 5, 2026). Fatma Betül Sayan Kaya tutuklandı
27. Ekonomim (Oct 22, 2026). Fatma Betül Sayan Kaya'dan fon iddialarına yanıt
28. Turkish Minute (Nov 7, 2026). Former Capital Markets Board deputy chairman among 4 jailed
29. Memurlar.net (Nov 11, 2026). BDDK Başkanı Şahap Kavcıoğlu görevinden ayrıldı
30. CNN Türk (Nov 11, 2026). Fon soruşturması: eski Takasbank genel müdürü dahil üç tutuklama
31. Sözcü (Sep 28, 2026). AKP'nin imtiyazlı ailesi: Sayan kardeşler
32. X (Nov 2026). Sezgin Baran Korkmaz (@SezginBaran_) on X
33. Turkish Minute (Jul 19, 2022). Businessman extradited to US pleads not guilty to money laundering, fraud charges
34. U.S. Department of Justice (Jul 2022). Turkish businessman extradited from Austria to face money laundering and wire fraud charges
35. Karar (Oct 5, 2026). Bak sen şu işe: fon rezaletini de dış güçler tezgâhlamış
36. Sözcü (Nov 10, 2026). Fon krizi: Erdoğan'a komplo diyen yazara Dilipak'tan yanıt
37. Hürriyet (Oct 16, 2026). Fon rezaletinin AK Parti oylarına etkisi
38. Milli Gazete (Oct 23, 2026). Fon krizi iktidarı vurdu: son ankette dikkat çeken sonuç
39. Karar (Oct 8, 2026). Muhalefetin fon krizi önergelerine AK Parti ve MHP'den ret
40. BirGün (Nov 11, 2026). Muhalefet fon krizi araştırılsın dedi, AKP ve MHP oylarıyla reddedildi
41. Kısa Dalga (Nov 1, 2026). Muhalefet, ekonomi ve fon krizi
42. Euronews (Jul 24, 2026). Özgür Özel ve milletvekilleri CHP'den istifa etti, yeni parti kuruluyor
43. Cumhuriyet (Oct 21, 2026). Erdoğan fon krizinde üç aşamalı planı açıkladı
44. IMF Finance & Development (Mar 2000). The Rise and Fall of Albania's Pyramid Schemes
45. The Star (Dec 26, 2025). 1MDB verdict: Najib gets 15 years' jail plus RM11.4bil fine
46. The Korea Times (Jul 14, 2022). 40-year prison term finalized for Optimus CEO
47. Financial Conduct Authority (Aug 2025). FCA fines over Woodford Equity Income Fund
48. hisse.net (Oct 2026). 1982 Banker Kastelli krizinden 2026 fon soruşturmasına
49. Hürriyet Daily News (2025). 11 fined 25.6 billion Turkish liras for looting İmar Bank accounts
50. Bianet (Feb 3, 2025). Çiftlik Bank kurucusu Mehmet Aydın'a 45 bin 376 yıl hapis cezası
51. Evrensel (Sep 30, 2026). Fon soruşturması AKP kulislerinde: seçim kaybettirebilir
52. Politikam (Nov 12, 2026). Areda Survey Ekim 2026 seçim anketi
53. BirGün (Nov 1, 2026). Son seçim anketlerinde partilerin oy oranı
55. Ekonomist (Nov 2026). Erdoğan: hiç ummadığınız insanlar bu işlerin içerisine girmişler
56. Ekonomim (Nov 10, 2026). Fon soruşturmasında şimdiye kadar neler oldu?
57. NTV (Sep 2026). Ekrem İmamoğlu'na 2 yıl 1 ay hapis cezası
58. Economic Research Forum (Aug 2017). Economic voting in Turkey (ERF Working Paper 1128)
59. BirGün (Oct 2026). Bahçeli'den fon vurgunu açıklaması
60. Aydınlık (Oct 2026). Kılıçdaroğlu'ndan fon krizi açıklaması
61. Velev (Oct 2026). Fon soygunu şirketleri vurdu: maaş ödemekte zorlanıyorlar

Ultimo aggiornamento: 13 nov 2026. Questo articolo si basa su notizie e dati di queste fonti; i link nel testo portano alle più importanti.

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