Comment le scandale du fonds turc de 20 milliards de dollars a éclaté, et qui en fait les frais

En 2025, un fonds spéculatif turc, baptisé TLY, a enregistré un rendement de 4 233 %. L'indice principal de la Borsa Istanbul a quant à lui enregistré un rendement de 14,6 % la même année. Au cours de cette période, le fonds est passé de 889 millions de lires à 35,3 milliards, et le nombre de ses investisseurs de 11 à 43 228. Le 17 septembre 2026, il a été gelé avec 130 autres fonds, et son prix unitaire publié est depuis lors égal à zéro.

Ce que les médias turcs appellent désormais le « fon vurgunu », le détournement de fonds, constitue le plus grand scandale financier que le pays ait connu depuis deux décennies. Il a touché 455 758 investisseurs, a contribué à faire de ce mois le pire pour les actions turques depuis 2008, a conduit un ancien ministre et plusieurs responsables de l'autorité de régulation en détention provisoire, et a poussé MSCI à avertir que la Turquie pourrait perdre son statut de marché émergent. Voici ce que l’on sait à ce jour, ce qui reste à prouver, et comment cette affaire se compare aux fraudes précédentes.

Ce qui s'est réellement passé

Le 17 septembre, la Commission des marchés financiers (SPK) a suspendu la cotation de tous les fonds gérés par sept gestionnaires de portefeuille et ordonné la liquidation de 131 d'entre eux : Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1 Capital, Pardus et Bulls. Ces sociétés avaient commercialisé leurs fonds via TEFAS, la plateforme officielle dédiée aux fonds, ce qui explique pourquoi les épargnants lambda les considéraient comme n'importe quel autre produit réglementé.

Le modèle présumé était simple et s'autoalimentait. Les fonds investissaient massivement dans de petites entreprises dont peu d'actions étaient librement négociées, de sorte que leurs propres achats faisaient grimper le cours des actions. La hausse des cours augmentait les rendements déclarés des fonds, ces rendements attiraient de nouveaux capitaux, et ces nouveaux capitaux permettaient d'acheter davantage d'actions des mêmes sociétés. L’économiste Özgür Orhangazi a qualifié ce mécanisme de « de type Ponzi », à une différence près : les nouveaux capitaux servaient à acheter des actifs plutôt qu’à rémunérer les investisseurs antérieurs.

Gündoğdu Gıda illustre ce schéma présumé au niveau de l'entreprise, bien que celle-ci ne fasse pas l'objet de poursuites. Les fonds de Pusula ont commencé à acheter des actions en février 2026 à environ 340 lires par action et continuaient à en acheter en août à des prix compris entre 1 593 et 1 816 lires ; à ce moment-là, ils détenaient 38,67 % de la société. Les procureurs et les articles de presse décrivent d’autres niveaux de complexité : des actionnaires persuadés de ne mettre en bourse qu’une infime partie de leurs actions, des fonds achetant d’autres fonds, des emprunts garantis par des participations, et l’argent des fonds recyclé via des obligations d’entreprise.

Comment la musique s'est arrêtée

Le déclencheur a été une modification réglementaire, et non une descente de police. Le 28 août, la SPK a plafonné la part qu’un fonds spéculatif pouvait détenir dans une société à faible volume de transactions. Les fonds dépassant ces limites ont dû vendre les actions mêmes dont ils avaient fait grimper le cours, et ces actions n’ont trouvé aucun acheteur. Des rachats ont alors eu lieu : plus de 210 milliards de lires ont quitté le secteur entre le 28 août et le 17 septembre, dont environ 132,7 milliards provenaient des seuls fonds Pusula.

Le défaut de conception le plus profond résidait dans un décalage. Les fonds promettaient de verser les sommes dues en quelques jours, mais détenaient des actions qui ne pouvaient être vendues avant plusieurs semaines. Les régulateurs internationaux ont mis en garde contre ce phénomène précis depuis la faillite de la société britannique Woodford, recommandant la mise en place de « barrières de rachat », de délais de préavis et d’une tarification faisant supporter aux vendeurs le coût de leur sortie.

Pusula n'a pas honoré ses rachats le 15 septembre. Tera s'est retrouvée en défaut de paiement sur deux fonds le 16 septembre, et l'indice BIST 100 a chuté de 5,54 % ce jour-là après le déclenchement d'un « circuit breaker » à l'échelle du marché. Le lendemain matin, la SPK a gelé les 131 fonds.

Des avertissements avaient été formulés officiellement depuis des mois. Le ministre des Finances, Mehmet Şimşek, a reconnu en novembre 2025 l’existence de manipulations par l’intermédiaire de certains fonds, et le seuil d’investisseur qualifié a été relevé en décembre de la même année. L'examen de la classification des marchés réalisé par MSCI en 2026 avait déjà signalé « d'éventuelles opérations coordonnées par le biais des participations des fonds ». La solution est intervenue une fois le mal fait.

Combien de personnes, combien d'argent ?

Le décompte officiel s'élève à 455 758 investisseurs distincts, d'après les registres du dépositaire central de titres. Les premières estimations de la presse variaient entre environ 353 000 et plus de 514 000 ; cet écart s'explique par le fait que l'on comptait les comptes plutôt que les personnes, et par des estimations formulées avant que les données du dépositaire ne soient disponibles.

Il est plus difficile de chiffrer précisément ce montant, et la réponse honnête se situe dans une fourchette.

Figure	Ce qu'il mesure
Entre 18 et 20 milliards de dollars environ	Montant total des 131 fonds au moment de la suspension des cotations (M. Şimşek l'a estimé à 18,3 milliards de dollars), soit environ 1 % du PIB
7,7 %	Part de la valeur du portefeuille du marché des fonds
647 milliards de lires	Sorties nettes de l'ensemble des fonds turcs, de début septembre au 20 octobre
187,6 milliards de lires	Gains présumés indus réalisés par 214 personnes et entreprises ayant cédé leurs titres entre le 13 et le 16 septembre
130,2 milliards de lires	Remboursement versé à 420 031 personnes au 5 novembre

Sources du tableau :

Le chiffre qui importe le plus à un épargnant est la décote. Les fonds à forte composante actions dont la liquidation est terminée ont remboursé environ 58 % de leur valeur du 17 septembre, soit une décote de 42 %, selon M. Şimşek, tandis que les fonds monétaires de trois de ces sociétés ont enregistré un léger gain. Au 5 novembre, 179 449 personnes avaient récupéré l'intégralité de leur investissement net. Une nouvelle loi, la loi n° 7596, autorise des versements provisoires pouvant aller jusqu'à 1 million de lires par épargnant et par fonds, les petits épargnants étant remboursés en priorité.

Pour l’instant, la charge financière repose sur les investisseurs et sur les avoirs récupérés auprès des suspects, et non sur les contribuables. M. Şimşek a déclaré qu’aucun fonds budgétaire ne serait utilisé. Cela limite le risque moral, mais cela signifie que le recouvrement dépendra du montant que les procureurs parviendront à récupérer auprès des premiers vendeurs, y compris les avoirs retrouvés à l’étranger.

Il n'existe pas de chiffre officiel concernant le montant total des pertes subies par les investisseurs, et ce n'est pas sans raison que ce sujet est délicat. Les cours du 17 septembre étaient eux-mêmes gonflés par la manipulation présumée ; ainsi, une partie de chaque « perte » calculée par rapport à ces cours correspond en réalité à un gain fantôme qui s'est évaporé. Pour tous ceux qui ont acheté près du sommet, cependant, la perte est bien réelle : les cours gonflés ont transféré l'argent des acheteurs tardifs vers ceux qui ont vendu tôt.

Le krach au-delà des fonds

Le scandale ne s'est pas limité aux 131 fonds. En septembre, l'indice BIST 100 a chuté de 16,65 %, enregistrant ainsi son pire mois depuis octobre 2008. Entre son plus haut niveau atteint le 11 mai et son plus bas niveau enregistré le 30 octobre, l'indice a perdu 28,9 %, même si une partie de cette baisse est antérieure au scandale.

Les pertes se sont concentrées sur les titres qui attiraient auparavant les capitaux. Les actions ne figurant pas dans le top 100 ont chuté d’environ 35 % en septembre, contre 9,8 % pour les 30 plus grandes entreprises. Entre le 28 août et le 26 octobre, 34 titres cotés ont perdu plus de 80 % de leur valeur et 18 ont perdu plus de 90 %. Les six titres constituant le cœur du fonds TLY ont clôturé à la limite basse pendant huit séances consécutives après le gel, avec un volume quotidien en baisse de plus de 99 % : il n’y avait tout simplement personne de l’autre côté.

Les actionnaires ordinaires qui n'avaient jamais touché à un fonds ont eux aussi été touchés. Les portefeuilles d'actions des investisseurs particuliers ont reculé de 2 880 milliards de lires à 2 130 milliards en septembre, soit une baisse de 26 %. Le nombre d'investisseurs particuliers en bourse est passé d'un pic d'environ 6,91 millions en juillet à 6,55 millions au 30 octobre. Les valeurs bancaires et industrielles ont également chuté, probablement parce que les fonds et les traders recourant à l'effet de levier ont vendu tout ce qu'ils pouvaient, ce qui explique comment une fraude touchant des petites capitalisations peut se transformer en une perte à l'échelle du marché. La baisse de 9,8 % des grandes capitalisations montre que la contagion était bien réelle, mais limitée.

Deux bémols permettent de nuancer ce tableau. Les investisseurs étrangers se sont montrés plutôt modérés dans leurs ventes : environ 693 millions de dollars de ventes nettes d'actions sur cinq semaines, la baisse de leurs positions s'expliquant à environ 91 % par la chute des cours plutôt que par des ventes. De plus, la chute d’octobre avait d’autres causes, notamment une vague de ventes généralisée sur les marchés émergents et une nouvelle accélération de l’inflation ; tous les points perdus ne sont donc pas imputables au scandale. L’effondrement de septembre, en revanche, était en grande majorité d’origine nationale et lié aux fonds d’investissement. La baisse de 173 milliards de dollars de la valeur boursière, largement citée, provient des partis d’opposition et couvre l’ensemble du marché depuis le mois d’août, y compris les fluctuations qui ont commencé avant les défauts de paiement.

Quelles en seront les conséquences pour l'économie ?

Les effets à court terme sont déjà visibles dans les chiffres. La confiance des consommateurs a chuté de 91,9 à 84,8 en octobre, son plus bas niveau depuis janvier. La SPK n’a approuvé aucune introduction en bourse depuis le 3 septembre, laissant plus de 130 entreprises en attente. Le spread des swaps de défaut de crédit à cinq ans de la Turquie a dépassé les 250 points de base fin septembre, pour la première fois depuis mai.

Les répercussions se sont également fait sentir sur le crédit aux entreprises. Les fonds d’investissement détenaient environ 35 % de l’encours obligataire du secteur privé ; le gel des fonds a donc privé le marché de son principal acheteur au pire moment. Environ 3 000 entreprises non financières avaient également 116 milliards de lires immobilisées dans les fonds gelés, dont une grande partie constituait du fonds de roulement, ce qui transforme un scandale financier en un problème de paiement des salaires.

Les économistes de Bank of America ont estimé en novembre que les risques pesant sur le système financier étaient maîtrisés, mais que l'incertitude quant aux remboursements érodait la confiance et aggravait le ralentissement de la demande intérieure. [23] M. Şimşek indique que les dépôts en livres turques ont augmenté de 685 milliards de livres turques au cours de la même période et que la part de la livre turque dans les dépôts a atteint 62 %, ce qui montre que les épargnants ne se sont pas tournés vers le dollar.

Le principal risque à court terme concerne MSCI. Le fournisseur d’indices a gelé les modifications de ses indices turcs en octobre et a déclaré que, si les progrès étaient insuffisants d’ici juin 2027, il pourrait envisager de reclasser la Turquie de la catégorie « marchés émergents » vers celle des « marchés frontières » ou de lui attribuer un statut distinct. Un déclassement obligerait les fonds indiciels des marchés émergents à vendre et, à plus long terme, entraînerait la suppression de la Turquie des indices de référence de la plupart des gestionnaires mondiaux, à un moment où le marché des introductions en bourse est fermé et où les petites entreprises dépendent de la bourse pour se financer.

Qui est sur le banc des accusés ?

Personne n'a été condamné, et toutes les personnes citées ci-dessous sont présumées innocentes. Au 9 novembre, le ministre de la Justice, Akın Gürlek, faisait état de 464 suspects, dont 120 en détention provisoire, 262 sous contrôle judiciaire et 40 en fuite, les avoirs de 386 personnes et de 116 entreprises ayant été gelés. À la mi-novembre, aucune mise en accusation n’avait été signalée à l’encontre des principaux suspects liés au fonds. Plusieurs des personnes citées nient toute malversation.

Nom	Fonction	Situation telle qu'elle a été signalée
Emre Tezmen	Fondatrice et présidente de Tera Yatırım Holding	En détention provisoire depuis fin septembre ; nie les accusations qui pèsent contre lui
Muhammed Yarız	Président, Pusula Portföy	En détention provisoire depuis la mi-septembre
Erkan Kilimci	Dirigeant de Tera ; ancien vice-gouverneur de la banque centrale	En détention provisoire depuis fin septembre
Fatma Betül Sayan Kaya	Ancien ministre de la Famille ; a démissionné de son poste de vice-président de l'AKP le 26 septembre	En détention provisoire depuis le 5 novembre ; elle clame son innocence
İbrahim Ömer Gönül	Ancien président du SPK	Remis en liberté sous contrôle judiciaire le 5 novembre
Enver Usca, Ercan Urkan	Ancien vice-président de la SPK ; ancien responsable de la surveillance des marchés au sein de la SPK	En détention provisoire depuis le 7 novembre pour soupçon de corruption
Korkmaz Enes Ergun	Ancien directeur général de Borsa Istanbul	En détention provisoire depuis le 3 novembre pour soupçons de corruption
Muhammet Erişen	Vice-président de la BDDK (autorité de régulation bancaire) au moment de son arrestation	En détention provisoire depuis le 9 novembre
Yunus Arıncı	Ancien directeur général de Takasbank	En détention provisoire depuis le 11 novembre
Ertan Aydın	Ancien député de l'AKP ; ancien conseiller principal d'Erdoğan lorsqu'il était Premier ministre	En détention provisoire depuis fin octobre

Sources du tableau :

Le parti YENİ a d'abord affirmé que Sayan Kaya et son mari avaient investi environ 163 millions de lires dans une action en avril 2026 et en avaient retiré environ 2,17 milliards de lires. Selon la presse, le dossier transmis par le parquet indique qu’elle a acheté des actions d’Özata Denizcilik via un compte chez Tera en avril et qu’elle les a vendues le 16 septembre, la veille du gel des avoirs. Elle nie ces accusations, affirmant qu’ils investissaient leurs économies et qu’elle n’avait rencontré Tezmen qu’une seule fois, et précise avoir remboursé plus de 2 milliards de lires. Son mari a été remis en liberté sous contrôle judiciaire.

Les présidents des autorités de régulation ont également été démis de leurs fonctions, sans qu'aucune accusation ne leur soit portée. Le président de la SPK, Mahmut Sütcü, a été démis de ses fonctions le 20 octobre, et le président de la BDDK, Şahap Kavcıoğlu, a démissionné le 11 novembre tout en niant tout lien avec cette affaire. Gürlek a décrit « une structure criminelle de grande envergure » qui, selon lui, aurait recouru à la corruption pour neutraliser la surveillance. Il s’agit là d’une allégation du ministre, et non d’une conclusion judiciaire, mais il est frappant qu’un gouvernement tienne de tels propos à l’égard de ses propres autorités de régulation.

La théorie de l'« effondrement planifié »

Sezgin Baran Korkmaz, l'homme d'affaires turc mis en examen aux États-Unis pour avoir prétendument blanchi plus de 133 millions de dollars issus d'une fraude fiscale liée aux biocarburants dans l'Utah, a été l'une des voix les plus virulentes dans cette affaire. Dans un message publié sur X cet automne, il a écrit qu’il ne s’agissait « pas d’une simple escroquerie financière touchant 500 000 personnes », mais « d’un plan mis en place pour plonger le pays dans une impasse économique », délibéré et prémédité, et a prédit que les entreprises auraient bientôt du mal à rembourser leurs emprunts et à verser les salaires.

Certains éléments de cette affirmation correspondent aux faits. Le stratagème a duré des années, et non des mois : les rendements du fonds phare se sont accumulés sur au moins 18 mois avant l'effondrement. Des responsables de la SPK, de la BDDK, de la Takasbank et de la Bourse sont en détention provisoire, certains étant soupçonnés de corruption, et le ministre de la Justice lui-même qualifie cette affaire de « structure organisée ». Des entreprises dont les fonds sont bloqués dans ces fonds ont signalé des difficultés à payer leurs salaires.

Ce qui ne tient pas la route, c’est l’intention. Aucun procureur, régulateur ou ministre n’a prétendu que quiconque ait eu pour objectif de détruire l’économie. Les chefs d’accusation sont la fraude, la manipulation, la corruption et le blanchiment d’argent, qui sont des délits d’enrichissement. Le comportement des initiés présumés va également à l’encontre de l’hypothèse d’un sabotage : ceux qui souhaitent faire s’effondrer une économie n’ont pas besoin des 187,6 milliards de lires de gains que, selon le ministre de la Justice, 214 personnes et entreprises ont réalisés en se retirant du marché grâce à des informations privilégiées dans les jours qui ont précédé le gel. La cupidité explique mieux ce schéma qu’un complot, même si l’enrichissement et un préjudice économique grave peuvent aller de pair.

Le messager a aussi son importance. Korkmaz a plaidé non coupable dans l’Utah en 2022 après son extradition d’Autriche, et son procès dans cet État a été reporté à plusieurs reprises sans qu’aucun verdict n’ait été rendu ; les procureurs d’Istanbul réclament également son arrestation depuis 2020. Ses publications sont par ailleurs sélectives : il s’en est pris à Sayan Kaya et a appelé le président de la Borsa Istanbul à démissionner, tout en défendant au moins l’une des personnes arrêtées. Nous pensons que l’interprétation la plus pertinente de sa théorie est celle qui en donne une vision restrictive : il s’agissait d’une opération organisée, de longue haleine et protégée par des personnes au sein même du système, ce que les procureurs affirment également. Le raccourci entre cette affirmation et l’existence d’un plan délibéré visant à faire s’effondrer la Turquie n’est étayé par aucune preuve.

Il convient de noter que le discours sur le complot est également venu du camp du gouvernement. Un universitaire pro-gouvernemental a accusé Israël et les États-Unis avant de supprimer son message, et le chroniqueur du Karar, Mehmet Ocaktan, a qualifié les discours sur un complot étranger de « tragicomiques », servant de couverture aux initiés. Même l'écrivain islamiste Abdurrahman Dilipak a répondu à un collègue qui parlait d'un complot contre Erdoğan en déclarant : « Cette époque est révolue. »

Ce que cela implique pour le gouvernement

Le parti au pouvoir, l'AKP, a perdu du terrain, mais pas beaucoup. Selon un sondage d'Areda, le parti recueillait 35 % des intentions de vote en août et 31,3 % en octobre ; le sondage d'Ank-Ar, réalisé entre fin septembre et début octobre, l'évaluait à 29,3 %, contre 26,4 % pour le YENİ Parti. Le chroniqueur pro-gouvernemental Abdulkadir Selvi a estimé cette perte entre 3 et 3,5 points, tout en soulignant que le soutien à Erdoğan lui-même n'avait pas baissé.

La responsabilité est plus large que ne le laisse supposer le glissement des voix. Dans un sondage Betimar, 52,8 % des personnes interrogées ont estimé que le gouvernement était le principal responsable, dont 30,5 % des électeurs de l’AKP, et 70 % ont déclaré que leur confiance dans les institutions politiques avait baissé. Des responsables de haut rang de l’AKP, sous couvert d’anonymat, ont déclaré à un chroniqueur que cette affaire « pourrait nous faire perdre les élections ». Une grande partie de ces voix perdues s’est reportée sur les électeurs indécis plutôt que sur un parti d’opposition.

La stratégie du gouvernement comporte trois volets, qu’Erdoğan a présentés le 21 octobre : rembourser les investisseurs, poursuivre en justice ceux qui en ont tiré profit et empêcher que cela ne se reproduise. Il a également présenté les arrestations de personnalités de son propre parti comme la preuve que « nous ne sommes pas comme les autres », qualifiant ces événements d’œuvre de « personnes auxquelles on ne s’attendrait jamais ». Le remboursement rapide des petits épargnants revêt une importance politique. Les travaux de l’économiste Ali Akarca sur les élections turques montrent que les électeurs sanctionnent les difficultés économiques, mais qu’ils se basent principalement sur la situation de l’année écoulée, et la prochaine élection prévue a lieu en mai 2028.

Pourquoi l'opposition n'a-t-elle pas su transformer cela en victoire ?

L’opposition n’est pas en mesure d’en tirer parti. En mai 2026, un tribunal a annulé le congrès du CHP de 2023, suspendant Özgür Özel de ses fonctions de président ; en juillet, Özel et 90 autres députés ont quitté le parti pour fonder le YENİ Parti, qui est désormais le plus grand groupe d’opposition. Le CHP, désormais affaibli, n'enregistre que des scores à un chiffre dans les sondages, et le chef de file de l'opposition le plus connu des électeurs, Ekrem İmamoğlu, est menacé d'une peine de prison et d'une interdiction d'exercer toute fonction politique.

Le Parlement s'est retrouvé dans une impasse. Les votes de l'AKP et du MHP ont rejeté les motions de l'opposition visant à ouvrir une enquête, le 13 octobre puis à nouveau le 11 novembre. La position du parti au pouvoir était que la justice était déjà à l'œuvre et que, puisque c'était le pouvoir exécutif qui avait procédé aux arrestations, c'était à lui qu'incombait la responsabilité.

L’opposition s’est également tirée une balle dans le pied. Certaines de ses accusations les plus virulentes, visant des ministres nommément cités et un proche du président, ont été démenties et restent sans fondement, ce qui a permis au gouvernement de riposter en dénonçant une « politique de diffamation ». Ses messages étaient contradictoires : le YENİ Parti exigeait une indemnisation pour les victimes tandis que Kemal Kılıçdaroğlu, à la tête du CHP affaibli, mettait en garde contre le versement d’« un seul kuruş » provenant du Trésor public. Les estimations des pertes oscillaient entre 18 milliards de dollars et les 90 milliards de dollars avancés par Özel. Les journalistes qui rendaient compte de ces allégations ont été arrêtés ou placés en résidence surveillée, ce qui a rendu plus coûteuse leur diffusion.

Et les victimes constituent un électorat délicat. Beaucoup espéraient des rendements de 1 000 % ou plus, et le chef du MHP, Devlet Bahçeli, a souligné que les investisseurs avaient pris ce risque de leur propre chef. Une fraude financière reposant sur les pourcentages de flottant et les règles de liquidation des fonds tient difficilement sur une pancarte. Le chroniqueur Sedat Bozkurt a clairement mis en évidence ce paradoxe : la crise est suffisamment grave pour faire tomber un gouvernement, mais il n’existe aucune opposition crédible prête à le remplacer.

Est-ce que cela s'est déjà produit ?

Cela arrive souvent, et les résultats sont très contrastés.

Cas	Échelle	Qu'est-il arrivé à ceux qui étaient au pouvoir ?
« Banker Kastelli », Turquie, 1982	Des centaines de milliers d'épargnants	Le vice-Premier ministre Turgut Özal a démissionné, puis a remporté les élections de 1983
İmar Bankası, Turquie, 2003	Environ 6 milliards de dollars versés par le fonds de garantie des dépôts	Le nouveau gouvernement de l'AKP s'en est servi contre l'« ancien ordre »
Les pyramides d'Albanie, 1997	Le passif représente près de la moitié du PIB	Soulèvement, environ 2 000 morts, chute du gouvernement
1MDB, Malaisie, 2009-2015	Environ 4,5 milliards de dollars détournés	La coalition au pouvoir a perdu le pouvoir en 2018 pour la première fois depuis 1957
Optimus et Lime, Corée du Sud, 2019-2020	Environ 2,4 milliards de dollars au total	Des peines longues ; une érosion progressive, pas de chute
Woodford, Royaume-Uni, 2019	300 000 investisseurs pris au piège	Amendes réglementaires ; aucun coût politique

Sources du tableau :

L'Albanie est le cas particulier que tout le monde cite, mais ce n'est pas la bonne comparaison : ses systèmes pyramidaux ont atteint près de la moitié du PIB et touché la plupart des ménages. Les fonds gelés de la Turquie représentent environ 1 % du PIB. La Malaisie constitue un avertissement plus pertinent. Le scandale 1MDB a entraîné la chute d’une coalition au pouvoir depuis six décennies, car la piste de l’argent menait directement au Premier ministre lui-même, les procureurs étrangers ont maintenu l’affaire sous les feux de l’actualité, une opposition unie s’est ralliée derrière un leader crédible et les élections approchaient. Najib Razak a été condamné à 15 ans de prison en décembre 2025.

L'histoire de la Turquie elle-même montre le contraire. En 1982, le banquier Kastelli a mis fin au mandat d'un ministre, mais pas à sa carrière. L'effondrement bancaire de 2001 est la seule crise financière turque à avoir entraîné la chute d'un gouvernement, et il s'agissait d'un véritable krach macroéconomique, et non d'une simple fraude. De longues peines sont généralement prononcées : le fondateur de la Çiftlik Bank a été condamné à plus de 45 000 ans de prison en 2025. Il en va de même pour les nouvelles réglementations, comme l’ont montré la condamnation à 40 ans de prison prononcée en Corée du Sud à l’encontre du dirigeant d’Optimus et les réformes britanniques en matière de liquidité mises en place après l’affaire Woodford.

À ne pas manquer

Les précédents laissent entrevoir un scénario prévisible : une poignée de dirigeants et d'anciens responsables de la réglementation poursuivis en justice, des peines symboliques très longues, un durcissement des règles relatives à la liquidité des fonds et aux transactions entre parties liées, et un gouvernement qui s'en sortira, bien qu'ébranlé. Selon nous, c'est là l'issue la plus probable, et quatre éléments pourraient la faire basculer.

• Taux de recouvrement. Si la liquidation permet de récupérer la majeure partie des fonds avant 2028, le mécontentement s'estompe. Si les investisseurs en fonds d'actions ne récupèrent que la moitié, ce n'est pas le cas.
• La piste de l'argent. L'affaire prend de l'ampleur si des documents permettent d'établir un lien entre ces gains et des personnalités de plus haut rang que celles déjà placées en détention, comme cela s'est produit en Malaisie.
• Tribunaux étrangers. Les enquêteurs ont déjà retracé des avoirs dans 36 pays. Les procédures à l'étranger sont plus difficiles à mener que celles menées au niveau national.
• Juin 2027. La date butoir fixée par MSCI est la prochaine échéance. Une dégradation de la notation transformerait un scandale lié à un fonds en un coût durable pour toutes les sociétés turques cotées en bourse, ainsi que pour les épargnants qui détiennent encore des titres de ces sociétés.

Sources 60SPK, Bianet, Euronews et 57 autres sources

1. SPK (Sep 23, 2026). Tasfiye konusu fonlardaki yatırımcı sayısına ilişkin açıklama
2. SPK (Sep 17, 2026). SPK Bülteni 2026/60
3. Bianet (Sep 21, 2026). Turkey's investment fund crisis in 10 questions
4. Euronews (Sep 17, 2026). Türk piyasalarında fon skandalı: tam olarak ne oldu?
5. Gazete Oksijen (Sep 27, 2026). 131 fon tasfiye ediliyor: fonlar üzerinden borsa manipülasyonu nasıl işledi?
6. Reuters (Oct 2, 2026). Explainer: How Turkey's investment fund bubble burst
7. Bloomberg (Oct 31, 2026). Inside a billion-dollar funds collapse
8. Cumhuriyet (Oct 9, 2026). Gürlek: 214 kişi 187,6 milyar lira kazanmış
9. Anadolu Ajansı (Nov 3, 2026). Bakan Gürlek: fon soruşturmalarında kapsamlı bir suç yapılanması tespit edildi
10. Diken (Nov 9, 2026). Fon vurgunu: 464 şüpheli, 120 tutuklu
11. Ekonomim (Oct 20, 2026). Şimşek: Eylül başından bu yana fonlardan net çıkış yaklaşık 647 milyar lira
12. CNBC-e (Nov 5, 2026). Bakan Şimşek açıkladı: tasfiyedeki fonlarda 130,2 milyar ödeme yapıldı
13. Resmî Gazete (Oct 27, 2026). Resmî Gazete, 27 Ekim 2026 (7596 sayılı Kanun)
14. Endeks24 (Sep 30, 2026). BIST 100 eylülde 2008'den bu yana en sert aylık kaybı yaşadı
15. Endeks24 (Nov 5, 2026). BIST 100 zirveden yüzde 29 geriledi
16. CNBC-e (Oct 1, 2026). Borsa İstanbul'da ana endeksler eridi
17. Para Ajansı (Oct 27, 2026). SPK düzenlemesinin ardından 34 hisse yüzde 80'in üzerinde değer kaybetti
18. Endeks24 (Sep 26, 2026). Tasfiyedeki TLY fonunda 6 hisse tabanda kapanıyor
19. Endeks24 (Oct 13, 2026). Bireysel yatırımcının pay portföyü eylülde yüzde 26 azaldı
20. Endeks24 (Nov 2, 2026). Borsada yatırımcı sayısı 6,55 milyona indi
21. Endeks24 (Nov 12, 2026). Hisse fonlarından beş haftada 7 milyar TL çıktı
22. CNBC (Oct 16, 2026). MSCI freezes Turkey index changes, warns of possible downgrade
23. Turkish Minute (Nov 10, 2026). Turkey's fund crisis erodes confidence, Bank of America says
24. FXStreet (Oct 22, 2026). Turkey Consumer Confidence: 84.8 in October vs previous 91.9
25. Endeks24 (Oct 19, 2026). 2026 halka arz takviminde 3 Eylül'den beri yeni onay yok
26. Cumhuriyet (Nov 5, 2026). Fatma Betül Sayan Kaya tutuklandı
27. Ekonomim (Oct 22, 2026). Fatma Betül Sayan Kaya'dan fon iddialarına yanıt
28. Turkish Minute (Nov 7, 2026). Former Capital Markets Board deputy chairman among 4 jailed
29. Memurlar.net (Nov 11, 2026). BDDK Başkanı Şahap Kavcıoğlu görevinden ayrıldı
30. CNN Türk (Nov 11, 2026). Fon soruşturması: eski Takasbank genel müdürü dahil üç tutuklama
31. Sözcü (Sep 28, 2026). AKP'nin imtiyazlı ailesi: Sayan kardeşler
32. X (Nov 2026). Sezgin Baran Korkmaz (@SezginBaran_) on X
33. Turkish Minute (Jul 19, 2022). Businessman extradited to US pleads not guilty to money laundering, fraud charges
34. U.S. Department of Justice (Jul 2022). Turkish businessman extradited from Austria to face money laundering and wire fraud charges
35. Karar (Oct 5, 2026). Bak sen şu işe: fon rezaletini de dış güçler tezgâhlamış
36. Sözcü (Nov 10, 2026). Fon krizi: Erdoğan'a komplo diyen yazara Dilipak'tan yanıt
37. Hürriyet (Oct 16, 2026). Fon rezaletinin AK Parti oylarına etkisi
38. Milli Gazete (Oct 23, 2026). Fon krizi iktidarı vurdu: son ankette dikkat çeken sonuç
39. Karar (Oct 8, 2026). Muhalefetin fon krizi önergelerine AK Parti ve MHP'den ret
40. BirGün (Nov 11, 2026). Muhalefet fon krizi araştırılsın dedi, AKP ve MHP oylarıyla reddedildi
41. Kısa Dalga (Nov 1, 2026). Muhalefet, ekonomi ve fon krizi
42. Euronews (Jul 24, 2026). Özgür Özel ve milletvekilleri CHP'den istifa etti, yeni parti kuruluyor
43. Cumhuriyet (Oct 21, 2026). Erdoğan fon krizinde üç aşamalı planı açıkladı
44. IMF Finance & Development (Mar 2000). The Rise and Fall of Albania's Pyramid Schemes
45. The Star (Dec 26, 2025). 1MDB verdict: Najib gets 15 years' jail plus RM11.4bil fine
46. The Korea Times (Jul 14, 2022). 40-year prison term finalized for Optimus CEO
47. Financial Conduct Authority (Aug 2025). FCA fines over Woodford Equity Income Fund
48. hisse.net (Oct 2026). 1982 Banker Kastelli krizinden 2026 fon soruşturmasına
49. Hürriyet Daily News (2025). 11 fined 25.6 billion Turkish liras for looting İmar Bank accounts
50. Bianet (Feb 3, 2025). Çiftlik Bank kurucusu Mehmet Aydın'a 45 bin 376 yıl hapis cezası
51. Evrensel (Sep 30, 2026). Fon soruşturması AKP kulislerinde: seçim kaybettirebilir
52. Politikam (Nov 12, 2026). Areda Survey Ekim 2026 seçim anketi
53. BirGün (Nov 1, 2026). Son seçim anketlerinde partilerin oy oranı
55. Ekonomist (Nov 2026). Erdoğan: hiç ummadığınız insanlar bu işlerin içerisine girmişler
56. Ekonomim (Nov 10, 2026). Fon soruşturmasında şimdiye kadar neler oldu?
57. NTV (Sep 2026). Ekrem İmamoğlu'na 2 yıl 1 ay hapis cezası
58. Economic Research Forum (Aug 2017). Economic voting in Turkey (ERF Working Paper 1128)
59. BirGün (Oct 2026). Bahçeli'den fon vurgunu açıklaması
60. Aydınlık (Oct 2026). Kılıçdaroğlu'ndan fon krizi açıklaması
61. Velev (Oct 2026). Fon soygunu şirketleri vurdu: maaş ödemekte zorlanıyorlar

Mis à jour le 13 nov. 2026. Cet article s’appuie sur les articles et les données de ces sources ; les liens dans le texte mènent aux plus importantes.

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